中金：维持周大福跑赢行业评级 上调目标价至17.85港元

　　中金发布研报称 ，考虑周大福（01929）良好的销售表现
，上调公司FY26/27 EPS预测3%至0.90/0.96港元，当前股价对应15/14倍FY26/27市盈率 ，维持跑赢行业评级。相应上调目标价6%至17.85港元
，对应20倍FY26市盈率，有30%的上行空间 。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　公司公告3QFY26（2025年10-12月）营运情况：整体零售值同比增长18%
。其中 ，内地直营/批发同店销售同比增长21% 、26%
，港澳市场同店销售同比增长14%。

　　零售表现超预期，环比加速增长

　　3QFY26公司整体零售值同增18% ，表现好于管理层预期：1）中国内地零售值同增17%，其中直营/批发同店销售分别同增21%
、26% 。若剔除钟表业务
，直营同店销售同增26%
。逐月来看，10月受益于涨价预期和需求旺盛 ，表现更佳。11-12月虽受到黄金增值税政策调整影响
，仍有高单位数同店增长 。公司持续推进渠道优化提效，季内净关230家周大福品牌门店 ，年初至今新增门店月均店效达人民币140万元
，高出关闭门店2-3倍
。2）中国港澳及其他市场零售值同增23%，香港和澳门同店销售分别同增10%/31% ，季内净开3家门店。

　　中国内地定价首饰延续出色表现

　　内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下
，3QFY26零售值和同店销售分别同增60%、53%，销售占比同比提升11ppt至40% 。计价黄金首饰零售值和同店销售分别同比-0.6% 、+13%。港澳市场方面 ，计价黄金首饰零售值和同店销售分别同增47%
、43%
，表现好于定价首饰的分别同降7%、15%
。

　　后续展望充满信心，上调全年指引

　　虽然4QFY26有高基数影响 ，公司积极推进春节营销活动，并推出新年产品线
，管理层预计春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长。考虑到良好的销售表现和金价情况，公司上调 FY26全年指引 ，上修收入至同增中低单位数
，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20% 。此外公司预计黄金借贷亏损规模与FY25大体一致
。

　　风险提示：金价大幅波动 ，行业竞争加剧
，零售环境及渠道优化不及预期。