滨会生物冲击港股：欲募资解“烧钱+未商业化”困局

　　来源：证券之星

　　成立于2010年的武汉滨会生物科技股份有限公司（以下简称 “滨会生物”） ，深耕生物药领域15年
，凭借以BS001 、BS006为核心的差异化溶瘤病毒管线脱颖而出，成为资本关注焦点。历经7轮融资
、募资总额达10.4亿元后 ，公司估值攀升至32.2亿元 。如今
，在多次调整上市战略后，滨会生物再度向港交所发起冲击 ，试图通过IPO募资破解研发与商业化的资金瓶颈
。

　　证券之星注意到，滨会生物15年来始终未能实现产品商业化
，处于持续“烧钱 ”和亏损状态。叠加部分早期资本亏本退出、现金流持续承压等问题，其上市之路能否顺畅 ，未来如何突破盈利与商业化瓶颈
，成为摆在滨会生物面前亟待解决的关键难题 。

　　01． 管线亮眼引资金追捧，估值攀升却有资本亏本退出

　　招股书显示 ，滨会生物已建立一条涵盖三大策略系列的差异化管线
，包括溶瘤病毒 、核酸疗法及蛋白生物制剂，以溶瘤病毒为核心 ，溶瘤病毒系列以核心产品BS001及关键产品BS006为特色
。

　　其中
，BS001（OH2注射液）是一款基于II型单纯疱疹病毒（HSV-2）的新型溶瘤病毒候选药物，其生物学改造使其能够在肿瘤细胞内选择性复制 ，直接引发溶瘤效应
，并分泌人粒细胞—巨噬细胞集落 *** 因子 （hGM-CSF）以激活全身免疫活动。目前滨会生物正在研究BS001作为单药疗法及以主要药物作为联合疗法（尤其是与PD-1抑制剂联合用药），用于治疗多种实体瘤适应症 ，其中包括黑色素瘤
、结直肠癌、胶质母细胞瘤 、软组织肉瘤及胆道癌 。滨会生物表示，BS001为全球首个达到临床阶段并进入III期关键试验的以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒候选药物
，有潜力成为全球首个获批准的以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒疗法。

　　滨会生物的另一款产品BS006是一种新一代创新型以HSV-2为病毒骨架的溶瘤病毒，旨在实现三重协同抗肿瘤机制
。BS006于2025年8月获中国国家药监局的新药临床试验申请批准 ，重点针对免疫耐药及“冷肿瘤
”等难治性实体瘤
，有望填补相关治疗领域的空白。此外，滨会生物还布局了核酸疗法BR003、BS051及蛋白生物制剂BR016等早期管线 。

　　凭借颇具前景的研发管线及梯度化研发格局 ，滨会生物吸引了不少资本的加持
。公司自成立以来累计完成7轮融资
，募资总额达10.4亿元。早期融资阶段，武汉光谷博润生物医药投资中心（有限合伙）
、武汉承胜创业投资有限公司、武汉光谷生物产业创业投资基金有限公司等本地资本率先入局 。

　　2018年 ，BS001在中国治疗晚期实体瘤获国家药监局授出IND批准后
，滨会生物估值迎来爆发式增长：乐普生物科技（02157.HK）以每股26.2元的价格领投A轮；2021年B轮融资中，深圳市前海翔丰资产管理有限公司 、深圳市分享择善精准医疗创业投资合伙企业（有限合伙）
、武汉华方健民医潮投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“华方健民”）等机构入股价格已涨至每股55.43元；B+轮融资 ，扬子江药业集团有限公司、深圳中科德诺投资企业（有限合伙）的入股成本进一步攀升至每股85.91元
。截至IPO递表前
，滨会生物投后估值已达32.2亿元。

　　证券之星注意到，资本狂欢背后也暗藏隐忧 。随着估值水涨船高 ，部分早期投资者选择趁机退出，且不少 *** 价格低于彼时估值价
，甚至出现亏本 *** 的情况
。明杏三号于2025年7月将其股份按每股股份约20.85 元的价格 *** 予 *** 龙磐中小企业发展基金股权投资合伙企业（有限合伙），明杏三号在B+轮入股滨会生物；2025年9月 ，华方健民将109.77万股按每股18.22元 *** 给中山远道
，较其2021年的认缴成本明显亏损。部分资本的“用脚投票
”，折射出部分投资者对公司后续发展的谨慎态度 。

　　02． 商业化尚未落地 ，持续亏损与现金流压力凸显

　　尽管研发管线亮点突出
，但滨会生物目前无产品获批上市，收入主要来自对外提供研发服务 、销售研发用途的试剂及消耗品及设备租赁
。招股书显示 ，2023年滨会生物营收98.1万元
，2024年增至172.5万元，2025年上半年又骤降至14万元 ，同比下滑44%。

　　不仅收入不稳定性差
，滨会生物利润呈现持续亏损态势：2023年净亏损1.1亿元，2024年亏损扩大至1.13亿元 ，2025年上半年再亏4421.5万元，两年半累计亏损2.67亿元 。

　　证券之星注意到
，滨会生物经营亏损主要由于高额的研发项目支出所致。2023-2024年及2025年上半年，滨会生物的研发投入分别为1.07亿元
、1.03亿元、3890万元 ，期间核心产品的研发支出分别为6370万元 、7390万元
、2610万元
，分别占相应期间研发总支出的59.6%、71.9% 、67%
。

　　滨会生物在招股书中坦言，预计短期内仍将持续亏损 ，且亏损规模有望进一步扩大
，核心原因在于公司将持续加大产品及候选药物的研发投入，同时增加销售与营销方面的支出。

　　现金流同样不乐观 。2023年滨会生物经营活动产生的现金流量净额为-1.11亿元 ，2024年虽收窄至- 9885.6万元；2025年上半年
，经营活动现金流净额依旧处于负数区间
。截至2025年6月底，滨会生物账上现金及现金等价物约1.66亿元 ，尽管招股书称营运资金可应付未来12个月成本的至少125%（包括研发开支
、行政开支及其他经营成本）
，但持续的资金消耗仍让公司面临不小的资金压力。

　　此外，滨会生物的上市之路颇为曲折 。早在2021年 ，公司曾寻求港股上市，2022年暂停该计划；2023年8月转向科创板并签订辅导协议；后续又调整战略
，计划登陆北交所并先行在新三板挂牌，最终于2025年9月再次锚定港交所
。历经多次战略转向 ，侧面反映出滨会生物在资本市场定位上的谨慎与纠结。

　　此次港股IPO
，滨会生物计划将募集资金主要用于BS001的全球III期试验、管线研发及商业化产能建设，试图借助资本力量破解研发与商业化的资金瓶颈 。滨会生物能否凭借核心产品的差异化优势成功突围 ，实现技术价值向市场价值的转化
，破解15年“烧钱”未盈利的困局，仍有待时间检验
。（本文首发证券之星 ，作者|刘凤茹）