海外运动鞋服行业25Q3财报总结：25Q3整体营收增速放缓 毛利率表现分化 多数费率提升

　　25Q3 海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2 略有下降 ，专注于跑步户外等细分赛道的“小而美 ”品牌营收增速维持高位
，毛利率表现分化，多数公司费率提升。根据各公司财报 ，（1）25Q3，昂跑、亚瑟士 、德克斯户外等专注于跑步户外等细分赛道品牌营收增速维持高位；除安德玛
、耐克、VF 、彪马外
，大多数海外运动鞋服公司营收维持正增长 。　　（2）分地区：北美地区、欧洲地区
、大中华区的海外运动鞋服公司营收增速分别环比持平、提升 、下降，其中欧洲25Q3 单季度营收同比及复合增速均优于其他地区；（3）分品类：25Q3 服装销售韧性更强；（4）盈利能力：25Q3 昂跑
、亚瑟士、阿迪达斯 、德克斯户外和VF 毛利率有所改善 ，其余下降；多数公司SG&A 费率有所提升
。　　25Q3 多数海外运动鞋服公司库销比环比提升
，但整体库存水平仍风险可控。根据wind，25Q3 美国服装服饰店及批发商库销比下降 ，均已恢复至疫情前19 年的水平；根据彭博
，25Q3 受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升 ，但截至25Q3
，除安德玛
、耐克、彪马 、哥伦比亚户外，其余代表性海外运动鞋服公司库销比仍为历史分位数80%以下 ，表明海外运动鞋服行业库存仍健康可控 。　　相比24 年
，25 年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯
、昂跑、lululemon 上调25 全年指引。根据财报，亚瑟士 、昂跑
、VF、哥伦比亚户外预计本财年相比上一财年的营收增速有所改善 ，其他多数公司则预计本财年相比上一财年的营收增速有所放缓
。相比25Q2，25Q3 阿迪达斯 、昂跑、lululemon 上调25 全年指引
，哥伦比亚户外下调本财年营收指引，彪马
、亚瑟士维持此前本财年营收指引。　　投资建议：虽然海外鞋服公司25Q3 营收增速环比下降 ，25 财年营收增速指引放缓
，且库销比上升，但考虑到伴随美国关税政策的明朗化 ，及中美经贸磋商利好
，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司预计26 年业绩有望较25 年改善 ，加之26 年是体育大年
，冬奥会、男足世界杯 、亚运会等有望带动海外鞋服公司销售进而 *** 对于运动鞋服代工龙头的订单需求，从长期看 ，运动鞋服行业市场空间大
，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司护城河宽 ，竞争力强，具备全球产能布局能力
，下游客户质量优秀，长期业绩有望保持稳健增长 。　　建议关注晶苑国际（H）
、伟星股份、申洲国际（H） 、华利集团
、百隆东方、开润股份 、健盛集团
、台华新材
。　　风险提示。宏观经济波动、全球供应链紧张 、劳动力成本上升风险 。 【免责声明】本文仅代表第三方观点 ，不代表和讯网立场
。投资者据此操作
，风险请自担。

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