天风策略：A股酝酿新一轮交易脉冲

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　　天风研究

　　11月市场在创下阶段新高后出现波动
，整体维持高位震荡蓄力 。中美两国领导人再度通 *** 且特朗普称明年将访华，双方关系或进一步缓和
。另外 ，12月美联储降息预期再度扭转，多位官员发表鸽派言论
，市场流动性或将改善，静待年底中央经济工作会议以及下一任美联储主席人选。微观流动性层面 ，公募偏股新发份额回升
，机构新增开户数也大幅提升，险资权益类资产资金占整体余额比例大幅增加 ，交易脉冲指标降幅明显收窄
，酝酿新一轮交易脉冲 。

　　公募基金：偏股新发份额回升
。11月新成立偏股型公募基金份额716.44亿份，较前月新发548.23亿份增加168.21亿份 ，处于近3年来94.44%分位
，11月权益新基发行量环比上升。分结构来看，主动型偏股11月新发份额255.00亿 ，较上月环比上升96.12亿；被动型偏股新发份额288.92亿
，较上月环比上升63.54亿 。11月存量股票型ETF净申购额为177.00亿元，较前月环比减少335.87亿元 ，宽基类ETF是资金流出的主要方向，而策略类 、主题类ETF均出现较大规模净申购现象。

　　私募证券基金：本期规模大幅增加
。10月私募证券基金规模为7.01万亿。对比来看
，10月私募证券基金规模较9月环比大幅上行 。从股票型产品的新发行情况看，10月新发数量为995只 ，较9月的1048只环比减少53只
，整体来看呈现小幅回落的趋势
。9月私募股票多头指数成份平均仓位为66.22%，相较8月环比上升2.40pcts ，仓位出现上升
，处于2010年以来的44.1%分位。

　　北向资金：月度日均成交额回落 。成交方面，11月北向月度日均成交额为2212.42亿 ，较上月的2583.08亿环比下降14.35%
，北向成交额占全A总成交额比回落至11.56%，较前月下降0.38pcts
。

　　两融资金：融资余额回落。截至11月末 ，场内两融余额合计2.47万亿
，较上月环比下降0.52%，其中融资余额为2.46万亿 ，较上月下降0.50% 。同时，11月两融净流出126.13亿元
，两融成交额占比为10.44%，两融资金交易活跃度高位回落
。

　　增量资金：本月机构新增开户数大幅提升。11月上交所新增开户数小幅回升 ，机构开户数同比增速走阔 。11月上交所机构新增开户数为0.97万户
，同比增长28.49%，开户数大幅回升；个人新增开户数为237万户左右 ，同比下降11.86%
，同比降幅较上期大幅收窄，为2025年4月以来较高水平
。

　　保险资金：权益类资产的资金占用余额大幅提升。2025Q3 ，财产险+人身险持有权益资产规模净增加8
，639.94亿元 。此外，当前宏观环境正有助于险资进入权益市场 ，5/8国新办新闻发布会
，进一步调降保险公司股票投资的风险因子10%。7/2保险公司长周期考核通知发布，有助于险资作为长期资本
、耐心资本
。12/5保险公司调整相关业务风险因子 ，对险资持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子下调。

　　银行理财：发行-到期数量大幅回升 。以收益起始日来看
，11月理财产品发行数量为6651只，较上月环比上升35.73%；发行-到期数量3702只 ，较上月环比上升96.91%
。权益产品方面
，11月新发权益类理财产品占比为0.92%，较前月上升0.63pcts。

　　产业资本：11月净减持规模小幅走阔 。11月产业资本整体净减持401.31亿元 ，其中增持58.77亿
，减持460.09亿，交易日均净减持规模为20.07亿 ，持续保持净减持趋势
，但离阶段性低点仍然有较远距离
。

　　三大主体资金流指标：11月交易脉冲降幅收窄。截至11月28日，3主体资金流指标值为-0.04 ，位于2015年底以来的42.3%分位 。交易热度进一步下降
，说明当前权益市场交易持续降温，但是指标值的降幅出现明显收窄迹象 ，说明市场的调整蓄力或渐进尾声，外资 、杠杆资金
、公募机构入场的时机或将来临
。

　　风险提示：公开数据存在滞后
，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。